关于我国上市公司退市制度利弊分析

关于我国上市公司退市制度利弊分析

摘要：在成熟市场，当一家公司达到一定条件，就可以申请公开发行股票，获得资金进入股市，并成为一家上市公司。上市公司退市制度是证券市场的重要制度体系，完善退市制度能有效保证证券市场的高效和有序发展。中国已基本上建立了上市公司退市制度，我国在2001年上市公司退市机制正式启动，目的是让已上市的公司优胜劣汰，促进资本市场的健康发展增强上市公司退市制度的可操作性，形成优胜劣汰形势的良性循环，这无疑对中国股市和经济增长的长期发展，生存，具有重要的现实意义。然而，从中国的上市公司退市制度的实践来看，退市制度的实施效果并不理想，多年来，中国的损失上市公司的从无到有，从少到多，阵容日益庞大，有的公司不赢长期赤字，巨额亏损不断，股市已经成为难以治愈的顽疾，其中，管理者们甚至出重手，连续三年亏损暂停上市，股市也因此而出现了一些ST，PT公司，情况虽然如此，中国的上市公司不死的神话仍然存在，这是证券市场不成熟的表现，同时也说明我们的上市公司退市制度不够健全，这对其功能的发挥有一定的影响，还有待完善。

关键词：上市公司；退市制度；证券市场

Analysis of the Pros and Cons of China’s Listed Companies Delisting System

Abstract: In mature markets, when a company reaches a certain condition , you can apply for public offering of stock , get funds into the stock market and became a listed company. Listed companies delisting system is an important institutional system of securities markets, improve the delisting system can effectively guarantee the efficient and orderly development of the securities market . China has basically established a delisting system of listed companies , China’s listed companies delisting mechanism was officially launched in 2001 , aims to allow the company has been listed on the survival of the fittest , and promote the healthy development of the capital market to enhance listed companies delisting system operability , survival of the fittest situation forming a virtuous circle , which is no doubt the long-term development of China’s stock market and economic growth , survival, has important practical significance. However, from the practice of Chinese listed companies delisting system point of view, the effect of the implementation of the delisting system is not ideal, for many years , China ‘s loss of listed companies from scratch, from less to more, the lineup increasingly large , and some companies do not win long-term deficits , huge losses continue , the stock market has become difficult to cure ills , which , managers and even a heavy hand , three consecutive losses to suspend the listing , the stock market has thus been some ST, PT companies, the situation nevertheless China’s listed companies immortal myth still exists, it is the stock market immaturity , but also shows our listed companies delisting system is not perfect , it plays its function to a certain extent , be improved.

Key words: Listed Companies; Delisting system; Securities Markets

1 绪 论

退市制度是证券市场的净化器，建立完善的上市公司退市制度，形成一个吐故纳新优胜劣汰的证券市场，退市制度的有效实施有利于提高中国资本市场的整体水平，是多层次资本市场的必然要求。有益于促进资金合理流动和资源在证券市场的合理配置，同时也帮助和引导投资者树立一个正确的投资理念，因此上市公司退市制度的高效运转是非常必要的。2001年4月23日PT水仙的终止上市，是中国证券市场的退市制度构建向前迈出一步的标志。可是因为各种原因，资本市场上真正退市的公司少之又少，近阶段我国退市机制及实施中存进少退，退而不出的情形。有效的制度才是上市公司有序合理退市的保证及资本市场充满活力的源泉。1993年证券交易所制定的《股票交易与管理暂行条例》施行以来，我国退市机制在不断的发展，但是仍不够完善，我国上市公司退市制度的不完备性还相当严重。

1.1 研究背景

1990年11月上海证券交易所的正式成立成为在中国的证券史上的一个里程碑，中国证券市场的发展序幕被拉开。而经过二十年多年的发展，中国证券市场经历了从无到有，规模不断壮大。自1991年到2011年我国上市公司总数从12家发展到2341家。促进证券市场的健康发展的制度不断推出和完善，与其他机制相比较 中国的退市机制还是个相当薄弱的部分。我国的上市公司退市场后是从沪、深交易所退市到三板市场。施行退市机制有利于实现资源的合理有效的配置和提高上市公司的整体水平，形成一个吐故纳新高效的资本市场，有利于我国证券市场长远稳的发展。

虽然我国早于1993年的《公司法》规定了终止上市的条件和上市公司暂停上市，1998年3月16日《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》有中国证监会推出了，2001年2月《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》的实施这才标志着我国退市制度的正式实行。他有利于资本市场的新陈代谢，使证券市场吐故纳新，也提高了上市公司的整体水平。虽然上市公司退市机制不断修正和改进，新的机制不断推出，可是退市机制实施以来，我国上市公司依旧呈现“有进无退”的怪状，有的公司濒临退市，可总是有些特殊的方法死而复生，在中国证券市场上“乌鸦”和“西游成凤”的场景不断上演，形成中国证券市场最病态的奇观之一，同时和其他成熟证券市场相比，每年上市的公司数量远远超出退市数量，我国股票市场的退市公司的数量少之又少。与2000-2010年间2713家上市公司退市的纽约证券交易所比较，截止2011年12月31日我国沪、深两市退市的上市公司仅仅只有79家，因为退市制度的相对不健全而影响资本市场资源的不合理配置、扭曲价格，甚至会成为整个证券市场制度建设的威胁。随着这些年中国证券市场的蓬勃发展和日益强大的市场规模，同时提高上市公司整体水平的呼声也日渐高涨，政府相关部门出台文件再三强调提高上市公司质量的重要性。只有上市公司质量不断提高，证券市场才能长远的发展下去。所以，如何进一步健全上市公司退市机制，使其在证券市场上充分发挥“优胜劣汰”的功能，提高上市公司质量的作用，已成为如何推动中国资本市场健全、稳定发展的一个迫待解决的问题

1.2 研究意义

综上所述，股票市场只有能进能出，才能帮助提高上市公司质量水平，才能使我国股票市场长远稳定健康的发展，从而可以看出退市制度在我国证券市场高效运行中起着举足轻重的作用，好处多多呀。同时大家可以了解到目前因为退市制度不健全我国的证券市场存在如下问题：一，上市公司整体质量不好，这是相对严重的问题；二，从ST制度实施后很多ST股票所代表的上市公司占据着中国资本市场的很多珍贵资源，纯粹是浪费资源，不利于资源的有效配置；三，资本市场本该有的优化合理高效的资源配置功能不能充分的起效，表现在有的前途好、有潜力的优秀公司上市融资困难重重，然而却让某些长期亏损缺乏核心竞争力的已上市公司成为证券市场上的不死鸟。因此，找出我国证券市场上市公司退市的弊端即不完善的地方，才能不断完善我国的退市机制，这影响着我国证券市场合理高效的资源配置功能的发挥和提高上市公司的整体质量水平，从而实现资源的优胜劣汰，净化市场。因此，研究过国土是制度的利弊是十分有必要和有意义的。本文探讨了退市制度的发展历史、内容，及对亏损个股和我国股票市场的影响，分析了在上市公司退出机制推出后，特别处理上市公司在证券市场的反应，从而得出退市制度的实施是非常必要的，它对证券市场的健康高效的发展有着积极的作用，只有具有核心竞争力的现代型企业才能在证券市场长期健康的发展。同时从退市制度的比较和实证分析两个方面来分析我过上市公司存在的不足，并在分析研究的基础上提出相应的若干建议。

1.3 论文结构和研究方法

1.3.1 论文结构

1.4 基本概念

1.5 文献综诉

1.5.1 国外文献综述

外国对上市公司退市问题的分析一般分为如下几种：

1、 上市公司股票退市的影响因素分析

2、退市的影响分析

3、研究上市公司退市监管

Phillips(1988)认为低市场价值和低市盈率在预测股票是否退市时几乎没有可靠性，这是最早的研究。而Treasury (1998)得出了不同的结论,小市值的公司更容易退市。2006年Jonathan同样指出：换手率越低的小市值公司更易退市。Ian M Ramsay and Nicholas Lew (2006)研究了在1975-2004年间的澳大利亚的已经退市的上市公司5952后发觉,上市公司退市的原因不在公司报表成本费用过高或法律机制的改革,而是公司太高的上市费用；股本总额、公司名称甚至是经营规模的变化都源于公司兼并。

外部影响因素的研究,C. Weir, Laing and M. Wright (2005)分析了英国1998-2000退市公司的数量，分析发现：被低估的股价和过高的上市公司费用成为造成退市的主要原因。大都出于对公司经济利益的顾虑上市公司才会退市。Peter Host(2006)发现,在美国退市的公司中,公司的管理体系越弱,越容易自愿退市。结论显示,董事会的独立与内部所有权的强大会使公司退市的可能变小。 Zu za z a F u n g a c o v a (2007)发现公司规模大小、上市公司私有化过程中的股票价格、国有持股比例大小、公司的前景及私有化前是否被广泛报导也有利于预测公司退市的概率。关于退市的影响效应,国外文献很多共同的研究结论是退市会导致股价下跌。当然同时也有小部分文献是从股票的价格、买卖价差和成交量的影响来对退市进行研究。

Beck与Levine(2003)觉得市场经济中,有效金融监管的关键是要对中小投资者进行保护,只有使他们的利益得到保障,促进金融的监管有效实行,才能使证券市场得到真正的稳定健康的发展。建议主要有以下两点：1)法律方面制定更具体的保护条文和规定,从而保护投资者的权益；2)进一步完善法律的执行力度和执行效率,让投资者能够享有更多的权利。

国内文献综诉

一， 中外退市机制的比较

张德富、肖明、戈宏、王昌瑞、吴勇辉、梁剑琴都是关于中外退市制度的比较。其中张德富、王昌锐(2003)通过中美退市机制的比较和分析,得到了有关中美退市标准的一个结论,中国证券市场以公司对外公布的利润表中的利润作为评判的依据,即中国证券市场在上市公司退市标准方面更侧重于其盈利能力。肖明（2005）比较全面,此文主要从五个方面比较中外退市制度的不同：退市程序方面的差异；退市标准方面的差异；退市机制运行效率上的差异；退市原因方面的差异；退市公司出路上的差异。戈宏（2001）比较中国与美国、日本及香港的退市标准，同时提出了一些对策建议。梁剑琴、吴勇辉(2007)对美国、日本以及香港等国家及地区的退市法律机制的分析比较,得出建立退市的法律制度根据不同的市场性质制定不同的退市标准、应市场化、退市的决定权应归属证券交易所、退市程序需据有可操作性和公正性、完善相关的配套措施等几点建议

二， 我过退市制度难以有效实施的原因分析。

倪勇（2004）指出股票市场功能定位异化是退市机制失灵的根本原因。李永森（2001）从退市对股东、地方政府、国有股权持有者、债权人多方的利益作用影响分析，提出上述各方都希望困境中的的公司能出现奇迹，而免受退市的惩罚。杨春、鹏郭智(2004)认为因为监管部门限制我国上市公司的数量,我国上市公司数量比较稀少,使得上市的机会变难,这在某种程度上阻碍了退市。

三，分析我国退市制度的作用和影响

比较集中的分析主要体现在以下四方面：王国刚（2001）)认为退市机制在市场监管、上市公司法人治理结构、资源配置等方面对证券市场的深远影响。袁炜（2001）分析了建立退市制度对上市公司资产重组的影响；李牧林（2008）提出上市公司退市法律制度对证券市场的发展影响。

四， 退市制度的实证研究

在具有中国特色的证券市场背景下唐丽、陈华东(2001),对资不抵债的上市公司进行实证分析,提出我国股票市场构造是由上市公司、政府、投资者三个方面间的博弃而决定,想健全我国上市公司退市机制就要重设计上市公司的退出模式,进一步完健全上市公司退市制度相关的机制。在2010年田野、熊黎通过非线性的 logit 逻辑回归模型对ST上市公司的盈余管理有效性进行实证分析,提出当当面临退市风险时ST上市公司会使用盈余管理来作为规避连续亏损的方法。

2. 我国退市制度的发展历程及现状

我国上市公司退市机制经历了从无到有的发展，股票市场建成的起初的中国，因股份制是我国资本市场实施的着力点。上市融资的公司，实践中并没有上市公司退市制度的要求，资本市场实践和理论中没有体现出退市制度。伴着证券市场的发展，某些经营不善、缺乏核心竞争力的、面临被市场淘汰的上市企业逐一浮出水面。由于越来越严重的退市问题，1994年《公司法》制定了上市公司的退市程序、退市标准以及有权作出退市决定。它初步形成了退市机制的基本结构，意味着我国上市公司退市制度的建立。到后来又从特别处理制度即ST制度发展到特别转让制度即PT制度再到*ST制度。在21世纪初，沪、深两市证券交易所已有超过1100家的上市公司。随着发展，在市场压力下，管理者们开始重新思考上市公司的退市问题。中国证监会在2001年2月22日，发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》它详细的对亏损上市公司的退市作了具有可操作性的规定。随着发展，我国退市制度正逐步健全。PT水仙于2001年4月23日正式退市，标志着我国证券市场退市机制的正式启动。从2001年初实施至今，A股上市公司退市总数不到50家，缺乏适当和有效的退市机制是中国证券市场一个顽疾。主板退市制度名存实亡。2012年6月，旨在保障投资者合法权益，健全上市公司退市制度，沪、深证券交易所在已有的存在问题和退市实践经验的基础上陆续制定出新的退市机制。新的退市制度以合理、建立明晰、高效的退市制度为方向，促进了退市制度的可操作性和有效性，暂停上市、细化相关标准、终止上市指标的添加及严格恢复上市要求，完善了退市的程序；建立完善的上市公司退市制度，形成一个吐故纳新优胜劣汰的证券市场，退市制度的有效实施有利于提高中国资本市场的整体水平。有益于促进资金合理流动和资源在证券市场的合理配置，同时也帮助和引导投资者树立一个正确的投资理念提高上市公司质量水平。